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中国 ,2016年11月10日 -

目前关于增长的明确共识是：增长不够。最近，G20财务大臣恳请其政府采取“一切可行措施”—— 财政政策、货币政策和结构调整/改革政策，以促进持续增长。国际货币基金组织的态度更加坚决——“需要采取强制政策”，据说于9月1日实施，以避免陷入低增长周期。

公众舆论也开始意识到GDP增长放缓主要归因于人口统计学因素。人口增长——尤其是美国、日本、欧洲和亚洲的劳动力人口增长在过去的十年中急剧放缓。由此可以肯定的是GDP增幅会将会继续大幅下跌。 唯一将今时今日的增长与十年或二十年前的情况进行对比的方式是观察人均涨幅情况，从劳动力人口的平均增幅来看是得到改善的。

当我们进行这样的比较时看到了很多有趣的事情。首先，增长放缓不再“显而易见”，或者说像人们想象地那么慢。以日本为例，劳动力人口正以每年1%的比率缩减。如果我们大胆地假设生产力水平继续以每年1.5%的比率增长，则预计GDP以每年0.5%的比率增长（1.5%减去1%，即劳动力人口的负增长）。而这（0.5%）正就是日本去年的增长率，也是人们非常期望今年以及2017年可以维持的增速。由此可见，从人口统计学的角度来看，日本的增长并非低于人们的预期。

美国和欧洲的情况亦是如此。在欧洲，WAPG已经降至零或稍低于零。加上1.5%的生产力涨幅比，则欧洲的潜在GDP增长率为每年1.5%。在美国，到了退休年龄和婴儿潮一代已经降低了WAPG，达到每年0.4%。这意味着潜在GDP增长率为1.9%（即1.5%加0.4%）。正如日本、欧洲和美国的增长率不低于人口统计学所决定的增长水平。

其次，从每个劳动力人口的角度来看，日本不再是全球增长缓慢的国家。同时，美国也不再是全球增速领先国家。数学可再一次让我们得到直观的理解。人们大多预计美国今年的增长率为1.9%。但WAPG仅为0.4%，因此人均（劳动力人口）增长达到1.5%。日本？预计GDP总增长为0.5%。但WAPG为-1%，因此日本的劳动力人口平均增长率为1.5%，与美国持平。

这仅仅是一年的数据，过去几年的情况可能更让人瞠目结舌。自从雷曼兄弟公司于2008年解散后，日本的人均GDP增长率（劳动力人口）与德国并驾齐驱（见上一页底部的图表）。自2000年开始这两个国家远胜于美国，领先全球，而美国依然居于其后。

最后，好消息是，当回首过去的三、四十年，并不像人们所担忧的那样，人均增长放缓。人们应该始终立志争取更高的收入/更大的生产力增长，而今天的增长似乎并不低于30-50年之前的增长水平。

两个问题或一连串的问题随即出现。第一，哪一个更重要——总体增长水平还是按照人均水平重新定义的增长？这很简单：当然是人均增长——人们的收入、工资。只有这样，小家庭才能够像大家庭一样富有，甚至更加富有。总增长的重要性仅仅在于它说明了人均增长率。要不然，则无关紧要。

第二，如果美国、欧洲和日本的总增长处于潜在的水平，则为何中央银行要大费周章的促进增长呢？负利率、量化宽松及其他“强制性政策”是否会对此造成影响？也许不。反过来问：经济已经处于潜在的水平，这是否能解释为什么这些政策压根无法促进增长？

快速下降的劳动力人口增长率正在混淆我们对成绩的理解。现在是时候采用人均水平进行重新定义了。

柯大任
星展银行经济研究部
2016年9月15日

星展银行简介

星展银行（“星展”）是亚洲领先的金融服务集团，拥有超过250间分行，业务遍及18个市场。星展总部位于新加坡，也是新加坡上市公司，其业务在亚洲迅速发展，主要围绕三大增长主轴，即大中华区、东南亚和南亚地区。星展的资本充裕性，以及高达AA-和Aa1的信贷评级，引领亚太地区银行业前沿。星展银行获英国《金融时报》属下的《银行家》杂志（The Banker）评选为“亚洲最佳银行”，也荣获《环球金融》杂志（Global Finance）评选为“亚太区最佳银行”。此外，星展自2009年至今，连续六年在《环球金融》杂志排名中位列“亚洲最安全银行”。

星展银行前身为新加坡发展银行，在亚洲提供零售银行、中小企业银行及企业银行的全方位金融服务。星展银行生于亚洲，长于亚洲，充分了解本地区各市场的发展特点。对亚洲市场的深刻洞察，以及区域内紧密联动的业务网络，推动星展银行业务迅速增长，成为亚洲首选银行。同时，星展银行十分重视与客户建立长久的服务关系，同时也积极地通过支持社会企业的发展不断回馈社会，这是我们“亚洲银行之道”的关键。星展银行已经建立了5000万新加坡元的“星展基金会”，加强星展银行企业对新加坡及整个亚洲地区的社会责任贡献。

星展在亚洲拥有覆盖广大的业务网络，同时重视与员工沟通，给员工充分的空间获得职业发展的优异契机。我们的2万1千名员工来自40多个不同国家，他们热忱、专注、积极付出，是星展银行最宝贵的资产。如欲了解更多详情，请浏览 www.dbs.com.cn。

[完]

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